句容汽车抵押贷款不押车杠杆率下降，国企贡献不突

    句容汽车抵押贷款不押车杠杆率从2季度末的156.3%下降到3季度末的154.8%，下降了1.4个百分点，前三季度累计下降0.8个百分点。非金融企业部门继续表现出稳定的去杠杆态势，句容汽车抵押贷款不押车有企业是去杠杆的主力。
非金融企业负债中，句容汽车抵押贷款不押车贷款是主要组成部分，2017年3季度末余额为80.0万亿元，占比64%；其次是企业债，余额为18.2万亿元，占比15%。2017年上半年拉动企业部门杠杆率下降的主要因素是企业债出现负增长，企业债券融资在2017年前两个季度皆为负值。但这一趋势在3季度有所改观，3季度句容汽车抵押贷款不押车企业通过债券融资5300亿元，略低于2016年3季度，但已超过了上半年下降的部分。
在国债收益率继续升高的同时，企业债收益率开始走平，信用利差收窄。由此可以判断，句容汽车抵押贷款不押车机构的配置企业债的需求开始走高，也说明其资产端的紧张程度有所下降。3季度末，5年期AA级企业债的信用利差已由2季度末的1.87%下降到1.65%，下降了22个基点，与一般贷款利率也拉开距离。
在企业债发行触底回升的同时，句容汽车抵押贷款不押车贷款增速仍在下降。3季度末，企业部门贷款余额相比2季度末增加1.2万亿，环比增长1.5%。
句容汽车抵押贷款不押车企业杠杆率下降主要贡献来自非国有企业的去杠杆。3季度末，全部工业企业的资产负债率为55.7%，仍处于下降趋势中，其中非国有企业的资产负债率也从2季度末的52.7%下降到52.5%。但国有企业仍未出现去杠杆迹象，国有工业企业资产负债率高达61.0%，句容汽车抵押贷款不押车下降态势不明显。
从负债与营业收入的比例来看，国有企业的债务负担仍处于高位，但有缓解趋势。3季度末，规模以上工业企业中的国有企业总负债与营业收入的比值从2季度末的101.0%下降到99.1%，而非国有企业的这一比值则从2季度末的35.8%上升至36.7%。在国企资产负债率未发生显著变化的情况下，这一债务负担的缓解主要源于供给侧改革对各行业龙头企业，尤其是对国有企业的利好。未来随着供给侧改革的推进，以及对生态环境的愈发重视，国企的营业收入和利润能否继续有所改善，从而有利于降低国企债务风险，句容汽车抵押贷款不押车仍有待观察。但无论如何，从绝对水平上看，国企债务负担依旧较重，占非金融企业部门债务六成左右，国企去杠杆仍是未来去杠杆的重中之重。